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「imtoken钱包最新版本下载」玻璃行业跟踪报告之三:浮法玻璃:没有一个春天不会到来

imtoken官网下载 团队简介 2023-03-18 13:18

引言:我们在策略报告《站在新一轮周期的起点——非金属建材行业2023 年投资策略》中,旗帜鲜明地看好2023 年地产竣工环节复苏,并上调行业评级至“买入”。本篇报告,我们将着重论述新一轮周期下浮法玻璃的弹性;并测算不同情境下,23 年玻璃行业供需平衡表。

需求侧:前期积压需求有望充分释放

新开工—竣工传导链条受阻,玻璃需求积压待放:玻璃是与地产竣工深度绑定的品种,亦是观察地产施工强度和竣工进度的重要前置指标。2019-2022 年,商品房住宅新开工面积年均14.2 亿平,竣工面积年均仅6.7 亿平,意味着未来竣工需求依然相对旺盛。地产新开工-竣工传导有3 年左右的时滞,数据拟合显示2022年竣工需求有较大空间,但由于国内疫情反复、地产商主体信用风险暴露,导致竣工需求未如期释放;随着地产政策转暖,“保交付”持续推进,我们判断2023年竣工环节有较大弹性,进而有望释放玻璃积压的需求。

供给侧:冷修已加速,供需缺口有望进一步拉大

在需求疲弱、成本高企的背景下,玻璃行业已在亏损边缘。自22 年7 月以来,随着玻璃基本面和预期持续走弱,产线冷修节奏提速。据隆众资讯统计,7-12月合计冷修32 条产线,合计日熔量达到2 万吨,产能净减少1.3 万t/d(冷修-复产-新点火),占在产产能的8%。施工淡季叠加春节假期,23Q1 的企业经营压力仍然较大,或可看到更多产线进入冷修。

高库存消化关键在于需求的释放和预期,无需过度担忧。以2020H1 疫情期间生产企业“天量”库存消化为例,一旦需求启动,将有力刺激下游贸易商或加工厂的拿货情绪,从而短期带来库存的快速转移。当前产业库存同样主要集中在生产企业,如若后续需求能如期释放,则有望复制20 年情景。

供需缺口催生短期投资机会,企业中长期逻辑更具看点

供需平衡测算:23 年大概率偏紧。对于周期品而言,阶段性供需失衡导致的价格上行会带来相关企业盈利及估值的弹性。据年数据回测,竣工与玻璃需求的相关性系数约为0.98,若23 年竣工面积回归至10.7 亿平(相较于21 年复合增速2.7%),则玻璃需求或达10.5 亿重箱。中性假设下(23 年冷修不加速,但复产率低),则供给端有4 千万重箱缺口(已含库存)。从现有的新开工竣工缺口观察,玻璃需求或不仅限于前述判断。

“新玻璃”业绩贡献将不可忽视。随着玻璃企业新业务及产能持续落地,其“新玻璃”业务的贡献已无法忽视。如旗滨集团在光伏玻璃、电子玻璃等领域拓展,若其光伏玻璃产能全面投产,则相关业务收入贡献有望达21 年收入比重的68%;如南玻A 在光伏压延、高纯晶硅业务布局相关规划产能满产后收入可达其21 年收入比重的169%;如金晶科技加码光伏玻璃、TCO 玻璃业务等。虽然“新玻璃”最终产品的竞争力及利润贡献仍需时间验证,但我们相信在23 年有望见到曙光。

推荐:旗滨集团、南玻A;建议关注:金晶科技。

风险分析:浮法玻璃价格回升不及预期;原燃材料成本压力提升;企业新业务拓展不及预期。

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转自机构:光大证券股份有限公司 研究员:孙伟风/冯孟乾

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