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「imtoken官网」电池铝箔行业深度研究报告:龙头格局稳定 受益钠电、涂碳增利

imtoken官网下载 在线答疑 2023-03-14 14:56

新技术影响:受益钠电,复合铝箔冲击有限。1)受益钠电:因正负极均可采用铝箔作为集流体且钠离子电池能量密度较低,电池铝箔单耗将增至一倍以上,钠电渗透率提升将带来电池铝箔需求增量。2)复合铝箔:复合集流体具备高安全、降成本、提能量密度优势,虽然金美科技已经率先实现复合铝箔的量产,但因为铝价格远低于铜且只需单侧使用复合集流体即可改善安全性,复合铝箔商业化应用价值远低于复合铜箔,未来复合铝箔的冲击影响有限。

扩产壁垒高、周期长,龙头格局稳定、23 年整体供需偏紧。市场上铝箔整体产能规划规模庞大,但我们认为电池铝箔核心壁垒在于合金配方、工艺控制,综合体现在电池箔的良率高低及成本差距,这也导致部分企业在包装铝箔的盈利甚至高于电池铝箔,其实际扩产、转产意愿可能不强。目前电池铝箔呈一超多强格局,鼎胜新材占据约50%份额,23 年鼎胜仍将贡献主要产能增量,龙头格局稳定,考虑行业产能投放节奏,预计23 年整体供需偏紧,下半年逐步缓解。

电池铝箔加工企业盈利差距较大。根据我们的测算,电池铝箔龙头鼎胜新材21 年电池箔吨净利约0.6 万元/吨,而行业内公司吨净利只在0.1-0.3 万元/吨的范围内,差异明显。我们认为这种差距源自各公司在配方、工艺和设备方面的knowhow 积累,导致不同公司良率差异较大,进而影响折旧、人工、能源等固定成本的摊薄。从投资强度来看,使用国产设备能有效降低投资强度,鼎胜在行业内投资强度处于最低水平,单万吨产能投资仅需约1.2 亿,而行业普遍在1.5-3 亿元/万吨。

延伸涂碳环节增利,全球布局将更受益。涂碳增利:相比电池企业自行涂覆或第三方涂覆企业而言,铝箔企业具备保供和一体化成本优势,向涂碳环节进行延伸有望大幅增厚盈利空间。全球化布局将更受益:中游锂电材料出海已是大势所趋,除了海外市场增速快、格局更优外,也能规避欧盟反倾销(尽管电池铝箔暂不在范围内,但长期仍有风险)、碳足迹税和美国《通胀削减法案》

等贸易壁垒政策带来的潜在风险。

投资建议:电池铝箔受益钠电,需求增长明确,23 年预计整体供需偏紧,下半年将逐步缓解。虽然长期来看铝箔加工费回落无法避免,但行业多数企业实际盈利不高,未来加工费下探空间有限。此外铝箔企业正向涂碳环节延伸,能够增厚盈利空间,给予行业整体推荐评级,建议关注:

1)产能规模大、单吨盈利高、与大客户长协锁单、全球化布局领先的电池铝箔龙头鼎胜新材。

2)产能有望快速提升,前瞻布局复合铜箔、光伏背板膜的万顺新材;新能源材料平台型布局公司东阳光。

3)具备向上一体化带来成本优势的天山铝业、神火股份。

风险提示:扩产进度超预期导致电池铝箔供给过剩、下游新能源汽车销量或储能电池装机不及预期、复合铝箔进展超预期挤占传统铝箔市场。

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转自华创证券有限责任公司 研究员:黄麟

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